L'ombre de l'ère des 2 000 billions de wons de dette des ménages... Le détonateur de l'instabilité financière ?

La dette des ménages dépasse les 2 000 billions de wons, l’alarme retentit

Le déshonneur de la 1ère place mondiale pour la dette des ménages par rapport au PIB

Fin 2025, le solde du crédit aux ménages en Corée a largement dépassé les 2 000 billions de wons, battant un record historique. Selon un rapport de l’Institut de la finance internationale (IIF), le ratio de la dette des ménages par rapport au produit intérieur brut (PIB) de la Corée dépasse les 100 %, ce qui lui vaut le déshonneur d’être classée première parmi les principaux pays du monde. Une structure anormale où la dette est supérieure à la taille de l’économie s’est installée.

Cela signifie que l’argent gagné par les ménages doit être utilisé pour rembourser les dettes plutôt que pour la consommation ou l’investissement, ce qui agit comme un frein entraînant une faible croissance de l’ordre de 1 % qui réduit la vitalité de l’économie dans son ensemble. Contrairement aux principaux pays développés qui ont réussi à se désendetter (Deleveraging) après le COVID-19, la Corée est critiquée pour avoir manqué le moment opportun pour le désendettement alors que les prêts “Yeongkkul” (emprunter jusqu’au dernier centime) basés sur le mythe de l’invincibilité de l’immobilier se sont poursuivis.

La bombe des intérêts provoquée par la prolongation des taux élevés

Les répercussions du cycle mondial de hausse des taux d’intérêt commencé en 2022 se poursuivant en 2025, le fardeau des intérêts des ménages a fait boule de neige. Bien que le taux directeur ait légèrement baissé par rapport à son sommet, les taux des prêts commerciaux restent élevés. En raison de la structure des prêts aux ménages coréens, où la part des taux variables est élevée, le choc de la hausse des taux a été entièrement transféré aux emprunteurs.

Les “House Poor” (pauvres possédant une maison), qui doivent se serrer la ceinture pour rembourser les intérêts de leurs prêts hypothécaires, se multiplient, ce qui est la cause la plus directe de la contraction de la consommation intérieure. La Banque de Corée avertit que le nombre de ménages dont le ratio du service de la dette (DSR) par rapport au revenu dépasse le seuil critique augmente rapidement.

Émergence d’un détonateur potentiel pour le système financier

Le problème de la dette des ménages ne s’arrête pas simplement à la souffrance des ménages. Si les ménages ne peuvent pas rembourser leurs dettes, cela conduit à l’insolvabilité des institutions financières qui ont prêté l’argent, ce qui peut rapidement se transformer en une crise de l’ensemble du système financier. Le fait que le taux de délinquance, principalement dans le secteur financier secondaire, suive une courbe ascendante en 2025 est un point très préoccupant.

En particulier, la solidité des institutions financières principalement utilisées par les classes populaires, telles que les banques d’épargne et les coopératives de crédit, se détériore, suscitant un sentiment de crise quant à la possible répétition d’une insolvabilité à grande échelle comme lors de la crise des banques d’épargne de 2011. Les autorités financières ordonnent des mesures préventives telles que la constitution de provisions, mais si l’ampleur de l’insolvabilité est plus grande que prévu, il pourrait être difficile d’éviter un resserrement du crédit (Credit Crunch) sur le marché financier.

La cohabitation dangereuse entre le marché immobilier et la dette des ménages

Les séquelles du “Yeongkkul”, la crise du “Jeonse inversé” et les “Jeonse bidons”

Les jeunes de la génération 2030 (20-39 ans) qui se sont lourdement endettés pour acheter des maisons pendant la flambée des prix de 2020-2021 souffrent de la double peine de la baisse des prix de l’immobilier et des taux d’intérêt élevés. Alors que les prix des logements chutent par rapport à leur sommet, les “Jeonse bidons” (où le prix du dépôt Jeonse dépasse le prix de vente) et la “crise du Jeonse inversé” (où le propriétaire ne peut pas rendre le dépôt au locataire) se propagent dans tout le pays.

Au-delà du conflit entre bailleurs et locataires, cela crée un nouveau type de détonateur de la dette des ménages : l’augmentation des prêts pour la restitution des dépôts Jeonse. Le gouvernement a assoupli certaines réglementations sur les prêts, mais cela ne fait que créer des effets secondaires en augmentant la taille de la dette, sans être une solution fondamentale, juste une mesure temporaire.

La peur de l’insolvabilité du Financement de Projet (PF) immobilier

La stagnation du marché immobilier conduit à des problèmes de liquidités pour les entreprises de construction et à l’insolvabilité des PF immobiliers. Les promoteurs et les entreprises de construction qui ne parviennent pas à rembourser les prêts-relais ou les prêts PF principaux font faillite les uns après les autres. Le PF immobilier étant un enchevêtrement complexe de fonds du secteur financier, en particulier des sociétés de titres, des capitaux et des banques d’épargne, l’impact d’une insolvabilité pourrait se propager comme une onde de choc.

Alors que la peur d’une “seconde affaire Legoland” persiste, la question de savoir si les prêts PF à grande échelle arrivant à échéance fin 2025 pourront être refinancés est devenue le plus grand risque du marché financier. La crise du secteur de la construction conduit à une baisse de l’emploi et à une stagnation de la demande intérieure, créant un cercle vicieux qui affaiblit encore davantage la base de revenus des ménages.

Affrontement entre la théorie du plancher et la théorie du 2ème effondrement

Le marché immobilier de 2025 est le théâtre d’une féroce bataille psychologique pour savoir s’il s’agit d’un “Dead Cat Bounce” (rebond temporaire après un effondrement) ou du “début d’une hausse majeure”. Certaines zones populaires de Séoul montrent des signes de rebond, mais les régions et les zones impopulaires connaissent toujours une baisse marquée, montrant un marché polarisé.

Dans une situation de grande incertitude, un achat précipité peut engendrer une nouvelle vague d’endettement. L’argument selon lequel la politique d’atterrissage en douceur de l’immobilier du gouvernement ne doit pas se transformer en soutien artificiel des prix, et qu’il faut induire un ajustement naturel des prix selon les principes du marché, gagne du terrain. Si la stabilité des prix de l’immobilier n’est pas acquise, le problème de la dette des ménages ne pourra jamais être résolu.

Limites et méfaits du modèle de croissance centré sur la dette

Expiration de la politique “Endettez-vous pour acheter une maison”

Les gouvernements passés ont choisi la méthode facile de relancer l’économie en assouplissant les réglementations immobilières et en encourageant les prêts chaque fois que l’économie était en difficulté. Le signal “Endettez-vous pour acheter une maison” a eu pour effet de relancer le secteur de la construction et la demande intérieure à court terme, mais a eu pour conséquence à long terme de faire grossir l’énorme tumeur qu’est la dette des ménages.

Désormais, l’économie coréenne est accro à la dette et est tombée dans le piège de la “croissance tirée par la dette”, où elle ne peut croître sans augmenter davantage la dette. Cependant, maintenant que la dette a atteint un point critique, la relance économique par la dette n’est plus possible et est devenue un pari dangereux pouvant provoquer une crise financière.

Le fardeau du remboursement du capital et des intérêts qui grignote le pouvoir d’achat

Comme une part importante du revenu des ménages est utilisée pour rembourser les dettes, le revenu disponible diminue. Selon l’enquête sur les finances et le bien-être des ménages de l’Office national des statistiques, la part des dépenses non liées à la consommation (frais d’intérêts, impôts, etc.) dans le revenu des ménages a atteint un niveau record. Les ménages écrasés par la dette réduisent d’abord les dépenses qu’ils peuvent réduire, comme les sorties au restaurant, les frais d’éducation et les vêtements.

Cela conduit à une baisse des ventes des entreprises, qui revient ensuite sous forme de baisse des revenus des ménages, créant un cercle vicieux d‘“équilibre de contraction”. Pour la reprise de la demande intérieure, la tâche prioritaire est d’alléger le fardeau de la dette des ménages pour leur donner de l’argent à dépenser.

Distorsion de l’allocation des ressources et baisse de la productivité

Le fait que la majeure partie de la dette des ménages soit concentrée sur l’achat immobilier, un secteur non productif, est également un problème. Les liquidités du marché ne s’écoulent pas vers l’investissement en équipement ou en R&D des entreprises, mais stagnent uniquement sur le marché immobilier, réduisant l’efficacité de l’allocation des ressources de l’ensemble du pays.

L’argent doit circuler pour que l’économie croisse, mais l’immobilier agit comme un “trou noir” qui aspire les fonds. C’est une cause qui ronge le potentiel de croissance de l’économie coréenne à long terme et retarde la sophistication de la structure industrielle.

Crise au bord du précipice pour les ménages marginaux et les emprunteurs vulnérables

Augmentation des débiteurs multiples et risque d’insolvabilité

Le nombre de débiteurs multiples ayant emprunté auprès de 3 institutions financières ou plus a dépassé les 4,5 millions. Ce sont principalement des classes vulnérables avec une faible cote de crédit et des revenus instables, les plus exposés aux chocs de la hausse des taux et de la récession. Si ces personnes, qui tenaient à peine par le “remboursement par nouvel emprunt” (kiting), se retrouvent dans une situation limite et commencent à être en retard de paiement, l’insolvabilité pourrait se propager de manière incontrôlable.

En particulier, la qualité de la dette des emprunteurs vulnérables tels que les jeunes de la génération 2030, les personnes âgées de plus de 60 ans et les travailleurs indépendants se détériore rapidement, nécessitant d’urgence des programmes d’ajustement de la dette sur mesure.

Échec du “Bittu” (investissement par la dette) des jeunes et production massive de mauvais payeurs

L’échec du “Bittu” des jeunes de la génération 2030, qui ont emprunté excessivement pour investir dans les actions et les cryptomonnaies en profitant des taux bas et de la hausse des prix des actifs pendant la période COVID-19, est devenu un problème social. Les cas de jeunes ayant perdu leur capital suite à des pertes d’investissement et ne gardant que des dettes, demandant une réhabilitation personnelle ou la faillite, augmentent rapidement.

L’augmentation du nombre de jeunes tombant dans l’insolvabilité avant même de faire leurs premiers pas dans la société est une grande perte pour l’avenir du pays. Un système d’éducation financière et de soutien au redémarrage est nécessaire pour aider les jeunes à constituer des actifs sains et aider ceux qui ont échoué à se relever.

Le dilemme de la prolongation de l’échéance des prêts aux petits commerçants

Depuis la pandémie de COVID-19, le gouvernement a prolongé à plusieurs reprises les mesures de prolongation d’échéance et de report de remboursement pour les prêts aux petits commerçants. Cependant, cela a été critiqué comme une mesure temporaire qui ne fait que couvrir l’insolvabilité et gagner du temps. En septembre 2025, alors que la 5ème mesure de prolongation prend fin, les signes de la concrétisation de la “théorie de la crise de septembre”, selon laquelle l’insolvabilité accumulée pourrait éclater d’un coup, apparaissent.

Soutenir indistinctement même les entreprises zombies ou les petits commerçants marginaux peut provoquer un aléa moral et retarder la restructuration. Il faut maintenant mettre en marche une feuille de route d’atterrissage en douceur qui trie le bon grain de l’ivraie, soutenant les emprunteurs capables de se redresser, mais liquidant audacieusement ceux qui ne le peuvent pas.

Le dilemme des autorités financières et les limites de la réponse politique

Renforcement de la réglementation DSR et effet ballon

Les autorités financières renforcent la réglementation du ratio du service de la dette (DSR) dans toutes les directions pour gérer la dette des ménages. Le DSR est l’outil le plus puissant pour limiter le plafond des prêts en fonction du niveau de revenu. Cependant, le renforcement de la réglementation élève le seuil d’accès au crédit, rendant difficile l’achat d’un logement pour les utilisateurs réels et créant un “effet ballon” qui pousse les classes populaires exclues de la finance institutionnelle vers la finance privée illégale.

De plus, la controverse autour des exceptions au DSR, telles que les prêts pour dépôt Jeonse, ne cesse pas. Le dilemme des autorités financières, qui doivent courir deux lièvres à la fois : la gestion du volume total de la dette des ménages et le soutien financier aux classes populaires, s’approfondit.

Désaccord sur la politique des taux

La Banque de Corée tente de maintenir une position restrictive pour la stabilité des prix et la maîtrise de la dette des ménages, mais un désaccord se produit avec le gouvernement et le monde politique qui font pression pour une baisse des taux afin de relancer l’économie et d’alléger le fardeau des intérêts des citoyens.

Au second semestre 2025, alors que les craintes de récession grandissaient, la Banque de Corée a procédé à une baisse du taux directeur, mais elle éprouve des difficultés à ajuster l’ampleur et la vitesse de la baisse en raison de la crainte de stimuler à nouveau la dette des ménages. La politique monétaire seule a des limites pour résoudre le problème de la dette des ménages, et une gestion harmonieuse (Policy Mix) de la politique budgétaire et de la politique macroprudentielle est essentielle.

Effet et opposition à l’introduction du Stress DSR

Le système de “Stress DSR”, qui réduit la limite de prêt en reflétant le risque de future hausse des taux pour les emprunteurs à taux variable, a été mis en œuvre intégralement à partir de 2025. Bien que cela contribue à ralentir la croissance de la dette des ménages, le mécontentement et l’opposition des utilisateurs réels dont la limite de prêt a été considérablement réduite ne sont pas négligeables.

Entre les voix craignant un atterrissage brutal du marché immobilier et celles appelant au renforcement de la gestion de la dette des ménages, les autorités politiques marchent sur une corde raide. La capacité à mener une politique sophistiquée, maintenant la cohérence politique tout en réagissant avec souplesse à la situation du marché, est mise à l’épreuve.

Cas de réduction de la dette dans les principaux pays étrangers et implications

Le désendettement et la structure à taux fixe des États-Unis

Les États-Unis ont traversé un processus de désendettement douloureux après la crise financière mondiale de 2008. Ils ont assaini les créances douteuses et augmenté le taux d’épargne des ménages pour réduire considérablement le ratio d’endettement.

De plus, la plupart des prêts hypothécaires étant à taux fixe sur 30 ans, le choc du fardeau des intérêts des ménages a été relativement moindre même pendant la période de hausse rapide des taux. C’est grâce à une structure où le risque de fluctuation des taux est absorbé par les institutions financières ou le marché de la titrisation, et non par les ménages. Cela donne une leçon à la Corée : elle doit réformer ses pratiques de prêt centrées sur les taux variables vers des taux fixes pour disperser le risque de taux.

Réglementation stricte des prêts dans les pays nordiques

Les pays nordiques comme la Suède et la Norvège appliquent très strictement les réglementations sur les prêts telles que le LTV (ratio prêt/valeur) et le DTI (ratio dette/revenu) pour gérer les niveaux élevés de dette des ménages.

De plus, ils augmentent le fardeau de la taxe foncière pour freiner la spéculation immobilière et étendent l’offre de logements locatifs pour promouvoir la stabilité du logement. Ils freinent l’augmentation de la dette des ménages en rendant institutionnellement difficile l’achat d’une maison avec une dette excessive.

Les 30 années perdues du Japon et la récession de bilan

Le Japon a connu une récession de bilan (Balance Sheet Recession) extrême après l’éclatement de la bulle immobilière au début des années 1990. C’est un phénomène où les prix des actifs se sont effondrés mais la dette est restée, les entreprises et les ménages se concentrant uniquement sur le remboursement de la dette, entraînant une contraction à long terme de la consommation et de l’investissement.

Les avertissements selon lesquels la situation actuelle de la Corée est similaire à celle du Japon juste avant l’éclatement de la bulle ne cessent pas. Prenant le cas du Japon comme contre-exemple, une réponse préventive est nécessaire pour induire un atterrissage en douceur des prix des actifs et améliorer la constitution de l’économie par des réformes structurelles.

Solutions pour un atterrissage en douceur de la dette des ménages

Établissement de la pratique d’emprunter uniquement ce que l’on peut rembourser

La prémisse fondamentale de la résolution du problème de la dette des ménages est de consolider le principe du “prêt dans la limite de la capacité de remboursement”. Il faut appliquer la réglementation DSR sans vaciller et transformer la pratique d’examen du crédit des institutions financières, passant d’une approche centrée sur les garanties à une approche centrée sur les flux de revenus futurs de l’emprunteur. Il faut inculquer la perception que l’ère de l’augmentation des actifs par la dette est révolue et établir une culture de consommation financière saine.

Amélioration qualitative de la structure et expansion des taux fixes

Il faut étendre l’offre de prêts hypothécaires politiques qui convertissent les prêts à taux variable en prêts à long terme, à taux fixe et à remboursement échelonné. Cela permettra de réduire le risque de fluctuation des taux et d’augmenter la stabilité des flux de trésorerie des ménages. Il est également nécessaire de créer un environnement où les banques peuvent lever des fonds à long terme de manière stable, par exemple en activant le marché des obligations sécurisées (Covered Bonds).

Ajustement de la dette des emprunteurs vulnérables et renforcement du filet de sécurité sociale

Pour les emprunteurs marginaux qui ont du mal à rembourser leurs dettes par eux-mêmes, il faut soutenir leur redressement en activant les systèmes publics d’ajustement de la dette tels que l’ajustement rapide de la dette (Fast Track) et la réhabilitation personnelle.

Tout en se méfiant de l’aléa moral consistant à simplement effacer les dettes, il faut apporter une aide concrète telle que la réduction des intérêts et la prolongation de l’échéance aux emprunteurs ayant une volonté sincère de remboursement. De plus, des efforts doivent être faits parallèlement pour réduire la demande de prêts de subsistance en élargissant le système de protection sociale.

Régime de la dette, un chemin douloureux mais inévitable

Partage de la douleur du processus de désendettement et consensus social

Le désendettement des ménages (réduction de la dette) sera un processus douloureux et fastidieux qui ne pourra être réalisé à court terme. La contraction de la consommation et le ralentissement de la croissance dans le processus de réduction de la dette sont des coûts inévitables, et un changement de perception sociale acceptant cela comme des “douleurs de croissance” est nécessaire.

Un consensus social doit précéder sur la manière dont le gouvernement, le secteur financier et les ménages partageront la douleur, sans la transférer uniquement à une classe spécifique. Le gouvernement doit amortir le choc pour les classes vulnérables par la politique budgétaire, le secteur financier doit s’engager activement dans l’ajustement de la dette dans une optique de partage de la douleur, et les ménages doivent faire preuve de patience en remboursant leurs dettes tout en ajustant leur niveau de consommation.

2026, le moment opportun pour résoudre la dette des ménages

Si 2025 a été l’année de la confirmation de la réalité de la crise de la dette des ménages, 2026 doit être le moment opportun (Golden Time) pour passer à l’action concrète pour la résoudre. Si nous manquons ce moment et recouvrons à nouveau la dette avec des mesures temporaires, l’économie coréenne pourrait faire face à une crise complexe plus grave que la stagnation à long terme du Japon ou la crise budgétaire de l’Europe du Sud.

Une politique de gestion de la dette cohérente basée sur la logique économique, sans être influencée par les calendriers politiques tels que les élections de l’année prochaine, doit être maintenue. Ce n’est qu’en rejetant la douce tentation d’augmenter la dette pour éviter la douleur actuelle et en procédant à une réforme structurelle douloureuse que nous pourrons empêcher une catastrophe plus grande.

Amélioration de la constitution pour une croissance durable

La solution fondamentale au problème de la dette des ménages réside finalement dans l’amélioration de la constitution de l’économie. Il faut créer une structure économique vertueuse où les revenus augmentent et la consommation reprend vie sans dépendre de la dette.

Pour cela, il faut sortir du mythe de l’invincibilité de l’immobilier et ouvrir les vannes de la finance pour que les fonds s’écoulent vers les entreprises innovantes et les nouvelles industries. L’économie coréenne ne pourra courir à nouveau légèrement qu’en se débarrassant du lourd sac de sable qu’est la dette des ménages. En prenant la crise comme une opportunité, nous devrons en faire l’occasion d’une grande transition pour surmonter les limites de la croissance tirée par la dette et avancer vers un écosystème économique sain dirigé par la productivité et l’innovation.